【乾貨】影子銀行、非標資產和資管新規之間到底什麼關係?

作者:SANDRA 時間:2018-09-03 19:21:42 標籤: 分類:

銀行表外業務:這是相對表內業務來說的,表內業務就是記錄在銀行資產負債表的業務,比如正常的貸款業務。表外業務不記錄在銀行資產負債表,但能夠產生收益的業務,其中比如開信用證,作擔保,也包括了大部分的銀行的資產管理業務,也就是銀行理財。


表內業務和表外業務的差別:表內業務要受到嚴格監管,主要是兩點:第一因為要計算資產的風險權重這類業務會消耗資本金,規模受限制。第二監管對信貸投放規模和信貸投放方向都有要求,比如房地產,地方融資平台,產能過剩行業等受調控的行業都是限制信貸投放領域。表外業務就完全沒有這些煩惱。


非標資產:非標全稱是非標準化債權類資產,對應的是標準化債權類資產。標準化資產指的是在銀行間市場、證券交易所上市交易的資產,其實就是可以在市場交易的各種債券。除此以外都叫非標。所以非標範圍很廣。


影子銀行:簡單來說影子銀行就是行使了商業銀行的功能——吸收存款,發放貸款,但是沒有受到相應監管的機構及這些機構的業務活動。主要是銀行、信託、基金子公司、期貨、保險、證券公司、金融資產投資公司的資產管理業務(P2P之類的民間借款也算影子銀行業務,但佔比很小)。

影子銀行業務實現流程


影子銀行為什麼會出現?


有些業務很賺錢,銀行也覺得沒什麼風險,比如給房地產商貸款。但是政策不讓干,怎麼辦?銀行和地產公司一合計,出表。也就是把表內業務變成表外業務。出表怎麼實現?通過影子銀行體系,比如跟信託公司合作。


過程是怎麼實現的?


信託公司成立個信託計劃,銀行發行一個理財產品,投資這個信託計劃,信託計劃把錢借給房地產商。


如果監管限制銀行的錢投在信託計劃上怎麼辦?那就銀行把錢投給基金子公司的資管計劃,基金子公司再投信託計劃,信託計劃再投給地產商。這就是層層嵌套。


信託覺得這業務不錯,就先募集資金,成立信託計劃,有項目就投放,這意味着資金和項目不是一一對應的,這就是資金池業務。


在這個過程中,信託計劃/基金子公司資管計劃就是非標資產。銀行通過理財產品去購買信託計劃,這不算是貸款,是資產管理業務,是表外業務。這整個過程,就是影子銀行業務流程。


影子銀行問題的源頭:4萬億計劃


2008年金融海嘯席捲全球,中國跟着吃藥出了個4萬億的政策。這個政策出台的時候就是一片質fan疑dui的,因為雖然我們GDP下滑,其實熬熬就過去了,這時候最應該做的是到世界上撈好處。


比如,如果2008年全世界水深火熱的時候,推出一帶一路,搞不好連美國都會哭着喊着求帶,大中國完全可以扮演救世主角色。這不是事後諸葛亮,金融海嘯期間,類似計劃高層是有過探討的,當時叫和諧世界計劃。但錯過了那個時機,到2013年,歐美國家最無助的時候已經過去,美國已經到了救市政策退出的時候,這時候再推一帶一路,別人就會想你有什麼不軌圖謀。大中國就這麼和歷史機會失之交臂。


4萬億計劃是什麼?窄義的是擴大內需的十項措施。如果大家回頭看看十大措施,其實沒什麼不對的。但大家現在所說的4萬億計劃,是泛指ZF應對危機的整套政策組合,就是放任鼓勵各種項目投資,期間倉促上馬了很多基建項目,並配套以超級寬鬆的信貸政策,這遠不是4萬億的規模。


4萬億計劃的負面影響很快就出現,2009年開始樓價股價大漲,2010年通脹壓力大增,2010年10月非常態政策開始退出,央行連續5次加息,資金面緊張。


影子銀行的主要客戶


影子銀行最初的主要需求來自房地產。


2009年底,新一輪力度空前的地產調控開啟。政策連番下發,2009年12月,中央出台「國四條」,2010年1月初出台「國十一條」,當年4月17日出台「國十條」,再到9月出台「9.29新政」。限購、限貸就是這時候「發明」的。


史無前例的調控,帶來的結果就是房地產商一方面是生意紅火,資金需求巨大;另一方面從銀行借不到錢。


怎麼辦,通過影子銀行體系借錢。


在房地產被調控的同時,地方融資平台也開始清理。從2010年開始,銀監會連續出台政策,對不同融資平台進行分類處置以化解風險,2010年19號文要求加強城投平台債務管理,城投平台銀行貸款的融資渠道受到限制。


基建項目投資周期都是很長的,開工了就得一直投入,否則就會成為爛尾工程。4萬億開啟的潘多拉魔盒,是不可能說關就關的。


但政策方向已經改變,後續基建的錢從哪裏來?地方融資平台的融資需求只有發債和通過影子銀行兩個路徑滿足。


2013年開始,股市爆發了一輪結構性牛市,經濟的結構性調整使得市場追捧中小市值有概念的股票,同時2010年已經開始出現的市值管理模式在這一波結構牛市裏面發揚光大。市值管理指的是創投機構和上市公司合作,上市公司通過併購做高業績,高業績提升股價,高股價支撐再融資,融資後繼續併購。


在這個併購鏈條中,需要巨量的資金支持,這些資金的保本機制需要有靈活的設計,銀行信貸不能滿足這種資金需求,這塊需求也主要通過影子銀行業務來滿足。


影子銀行的客戶主要是房地產企業,地方融資平台以及圍繞在上市公司市值管理鏈條上的各類主體。除此之外,產能過剩行業,只要有足夠的質押資產或者擔保,都是影子銀行業務的服務對象。比如有一段時間,礦業企業就是某些信託公司的重點勾兌對象。


總體來看,影子銀行的客戶共同點就是,1、要不是很賺錢的行業,否則支撐不起影子銀行的高成本,要不就是信用很有保障的客戶,比如地方政府;2、都是調控的對象或者監管不待見的融資行為。


影子銀行貓和老鼠的遊戲


對影子銀行有沒有監管?


答案是監管政策除了非常多,但是治標不治本。金融機構不斷創新和嵌套來規避監管,監管是跟在屁股後面出政策補丁。


影子銀行為什麼屢禁不止?


答案是,之前是一行三會的格局,三會的監管是不協同的,對同一類型的機構業務,比如保險資產管理業務,證券資產管理業務,信託業務,雖然都是類似的業務,但是分屬保監會、證監會和銀監會管,監管的要求,監管的尺度都不一樣。這就導致了影子銀行有空子可以鑽。


影子銀行和去槓桿的關係?


去槓桿任務主要是降低國企債務、地方政府債務,國企債務最嚴重的就是產能過剩行業(殭屍企業)的債務,產能過剩行業和地方政府是影子銀行四大類客戶中的兩類。


所以整治影子銀行是去槓桿的核心任務,只要影子銀行停止了擴張,宏觀槓桿率也就收縮了。


資管新規的問題


針對影子銀行問題的整治,為什麼叫資管新規?


資管新規指的是4月27日實施的央行、銀保監會、證監會和外管局聯合下發的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。


上面我們說了影子銀行的載體就是資管機構,影子銀行業務就是這些機構開展的相關業務,所以資管新規就是打到了影子銀行的七寸。管好資管機構,影子銀行自然就透明了。


解決影子銀行問題的關鍵在哪裏?其實只要能做到兩點就可以了,第一對同類業務統一監管標準;第二不管產品怎麼層層嵌套,往上追溯到出資人是誰,往下追溯到資產是什麼。


那麼資管新規有哪些要求?


第一、首次做到了對信託、證券資管業務、基金子公司等不同機構的,所有同類型的業務,都設定統一的監管要求——杜絕層層嵌套繞開監管行為;


第二、不允許剛性兌付——避免金融機構承擔太多風險;


第三、不准開展資金池業務,也就是出資人和投資的資產是有對應關係的——避免風險傳染;


第四、對投資非標產品設定更嚴格要求——壓縮影子銀行的生存空間。


資管新規要求2020年底之前,完成整改。


為什麼資管新規實施之後,金融行業的意見會這麼大?


主要是三點:


第一、資管規模大概是100萬億,剔除重複計算的部分,大概是60萬億,這麼龐大的資產,要在2020年之前設法完成整改,基本不可能。


第二、60多萬億影子銀行信貸回表,就意味着不損耗資本金的業務變成了需要損耗銀行資本金的業務,銀行資本金支撐不了;


第三、60多萬億的影子銀行借款,很多都是不符合銀行表內信貸要求的,這些信貸一刀切掉,又沒法辦法回表的話,實體經濟會受到巨大衝擊(實際上5月和6月的經濟數據已經反映這一點)。


最後回到最初的問題,7月20日發了兩個文件,央行發了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》,銀保監會發了《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》。


兩個文件中,央行通知的信息比較關鍵,最主要的信息就是兩點:1、明確公募資產管理可以投資非標;2、對於過渡期結束後難以消化的存量非標,可以轉回銀行資產負債表內。


兩個信息結合起來看,說明對整治影子銀行的節奏放鬆了。這也是對去槓桿的執行開始放鬆。結合最近貨幣政策的寬鬆政策導向,說明了宏觀政策已經開啟適度保經濟模式。


主要變化有以下十點:


一是過渡期延長至2020年底,比徵求意見稿的時間延長一年半。


二是允許部分資產標的用成本攤余法估值。


三是合格投資者門檻再增新要求,在徵求意見稿的基礎上,新設「家庭金融凈資產不低於300萬元」要求。


四是公募產品投資市場化債轉股態度轉變。徵求意見稿中的這段表述「現階段,銀行的公募產品以固定收益類產品為主。如發行權益類產品和其他產品,須經銀行業監管部門批准,但用於支持市場化、法治化債轉股的產品除外」刪除,與此同時,《指導意見》對於私募產品新增「鼓勵充分運用私募產品支持市場化、法治化債轉股」的表述。


五是細化標準化債權類資產定義。《指導意見》要求,標準化債權類資產應當同時符合以下條件:1.等分化,可交易。2.信息披露充分。3.集中登記,獨立託管。4.公允定價,流動性機制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。


六是刪除「資產負債率達到或者超出警戒線的企業不得投資資產管理產品」,這意味着對於企業投資資管產品的限制放鬆。


七是刪除管理費率與期限匹配的要求。徵求意見稿中要求「金融機構應當根據資產管理產品的期限設定不同的管理費率,產品期限越長,年化管理費率越低」,《指導意見》中這一表述刪除。


八是強化剛兌認定及其外部審計責任。新增「外部審計機構在審計(金融機構是否存在剛兌行為)過程中未能勤勉盡責,依法追究相應責任或依法依規給予行政處罰,並將相關信息納入全國信用信息共享平台,建立聯合懲戒機制」。模糊化對於非存款類持牌金融機構發生剛兌行為的具體處罰標準。徵求意見稿中「未予糾正和罰款的由央行糾正並追繳罰款,具體標準由央行制定,最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應的2倍利益對價」這一表述刪除。


九是放寬允許產品分級的標準。徵求意見稿中提出四類產品不得分級,《指導意見》中只要求其中兩個(即公募產品和開放式私募產品不得分級)。


十是對智能投顧的相關監管表述改動較大,但核心意思未變。


總結下《指導意見》中的規定,關鍵詞有如下十點:


1、對四類資管產品設定80%相應資產標的的最低投資要求;新增「非因金融機構主觀因素導致突破前述比例限制的,金融機構應當在流動性受限資產可出售、可轉讓或者恢復交易的15個交易日內調整至符合要求」;


2、合格投資者資質標準和認購標準;


3、禁止「資金池」業務,封閉式資產管理產品最短期限不得低於90天,禁止非標期限錯配;


4、統一資管產品的風險準備金計提標準(資管產品管理費收入的10%);


5、統一負債槓桿比例:公募上限140%,私募200%,分級私募產品140%;


6、規範分級產品類型和槓桿比例:可分級的私募產品中,固收類分級比例不超3:1,權益類不超1:1,混合和金融衍生品類不超2:1;


7、堅決打破剛兌,確定四類剛兌行為,並區分兩類機構加以嚴懲;


8、消除多層嵌套和通道,資產管理產品只可投資一層資產管理產品(公募證券投資基金除外);


9、資產組合集中度管理,對公募和私募資管產品投資單只證券設定投資比例上限;


10、設定過渡期和新老劃斷。


資管新規對各類資管機構有哪些影響?



1、銀行理財  


銀行理財是資管行業的絕對「大戶」,資管新規對其影響也是最大的。《指導意見》只是一個綱領性的監管文件,原銀監會一直在抓緊制定銀行理財的配套監管細則,隨着《指導意見》的落地,預計銀行理財的配套監管細則不久也將對外發佈。


(1)打造凈值型產品體系轉型壓力大


「資管新規規範的大方向有兩個:要麼打破剛兌,留在表外,不計提資本;如果無法打破剛兌,則必須回表,計提資本。這樣就達到了』控槓桿』的目的,這才是資管新規出台的初心。」


也因此,徵求意見稿中關於凈值化管理的條款在正式版本中並沒有太大變動。但這是對銀行衝擊最大的一項規定,也是此前銀行反彈最大的一條。試想一下,在老百姓都習慣了「買銀行理財就相當於買高息存款」的理念下,如果突然有一天銀行說確實不保本了,這對客戶和銀行聲譽都是莫大的衝擊。


但大勢不可擋,銀行必須順勢改變。實際上,自徵求意見稿發佈以來,各家銀行發行的理財產品已在調整,逐漸增加凈值型產品的佔比。例如,招行2017年末凈值型產品占理財產品餘額的比重已經達到75.81%,同比提升2.93個百分點。工行方面也表示,在資金來源端已經在打造凈值型的產品體系,並逐步按照資管新規要求,實現產品的凈值化。


不過,對各家銀行來說,從過去做了多年的預期收益型產品轉向凈值型產品,必然要經歷一個痛苦的轉變,這涉及產品形態、投資組合管理模式、交易結構,以及配套的信息系統、人才引進等多方面的調整。


(2)理財收入增速將放緩


如上所說,投資者將銀行理財作為存款的替代品來增強收益,銀行信用做背書,這也是為什麼理財可以在近幾年利率市場化背景下如此大規模擴張的原因。但當銀行理財開始凈值化和去剛兌,恐喪失部分對投資者的吸引力,進而對銀行理財業務的中間收入造成負面影響。


根據披露理財中收的上市銀行2017年半年報的數據測算,銀行理財業務貢獻的中收平均佔總體中收的23%,占營收的6%。2017年招商銀行的受託理財收入同比下降21.05億元,約佔2017年營業收入的1%。


(3)「再見」保本理財


目前銀行理財規模在30萬億左右,其中保本理財(也就是表內理財)約為7萬億左右。資管新規規定,金融機構不得開展表內資產管理業務,這實際上是在禁止保本理財的發行。


在存款增速不斷放緩的大背景下,保本理財也被禁止發行,對銀行負債來源來說,無疑是雪上加霜。不過,近期銀行似乎找到了一個替換保本理財的新產品——結構性存款!


然而,隨着近期結構性存款的暴增,產品「造假」、變相高息攬儲等問題遭到越來越多的質疑,並已引起監管部門的注意,預計未來規範結構性存款的監管規定也會出台。


2、券商資管  


(1)通道和資金池業務受約束,總規模將大受影響


有分析認為,資管新規對券商資管影響最大的在於其通道和資金池業務。


資管產品層層嵌套導致資金在金融體系空轉的現象在此前較為普遍,也廣受詬病,《指導意見》確定了嵌套和通道的使用標準:


金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道服務。資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。


這也就是意味着,私募資管產品最多只能嵌套兩層,目前不少私募資管產品都不符合這條規定。


金融機構將資產管理產品投資於其他機構發行的資產管理產品,從而將本機構的資產管理產品資金委託給其他機構進行投資的,該受託機構應當為具有專業投資能力和資質的受金融監督管理部門監管的機構。公募資產管理產品的受託機構應當為金融機構,私募資產管理產品的受託機構可以為私募基金管理人。


受託機構應當切實履行主動管理職責,不得進行轉委託,不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。委託機構應當對受託機構開展盡職調查,實行名單制管理,明確規定受託機構的准入標準和程序、責任和義務、存續期管理、利益衝突防範機制、信息披露義務以及退出機制。委託機構不得因委託其他機構投資而免除自身應當承擔的責任。


而關於禁止資金池方面的表述,核心要點在於解決「期限錯配」問題。《指導意見》在明確禁止資金池業務、提出「三單」(單獨管理、單獨建賬、單獨核算)管理要求的基礎上,要求金融機構加強產品久期管理,規定封閉式資管產品最短期限不得低於90天。


由於券商資產管理規模中超過70%以上為通道和資金池業務,因此通道和資金池業務若是受到限制,對於超17萬億的券商資管行業的總資產規模影響較大。


不過,雖然規模會受影響較大,但由於通道和資金池業務費率較低,對券商整體收入影響較小。有數據顯示,2017年三季度券商資管總規模17.37萬億元,其中定向資管規模為14.73萬億元,佔總規模的84.77%。極端假設下定向資管均為通道業務,且收費標準約為萬分之五,今年以來貢獻收入為55億元,占券商營收的比例為1.74%,因此對業績整體影響不大。


(2)非標融資受限將更倚重標準化債券融資


實際上,非標融資不允許期限錯配,不單單對券商資管有影響,對整個大資管行業都是重大變革,機構將不得不尋找更多標準化債務融資工具以替代非標融資,這對機構的流動性管理提出更高要求。


對券商資管來說,由於券商融資融券等資產端具有期限不固定性,券商一般同時採用債券發行的標準化融資和收益權轉讓等時間靈活的非標融資相結合的方式。本次新規要求資管產品投資於非標債權資產的,非標債權資產終止日不得晚於資管產品的到期日或者最後一次開放日,預計該規定會對券商非標融資的需求有一定影響,今後券商的融資方式將更為倚重期限較長的債券融資,因此對發債時點的要求將更高。


3、信託  


對信託行業的影響,與對券商資管的影響較為類似。主要是去通道的要求下,占信託業資產規模一半以上的通道業務將大幅受限,這直接會打壓信託業的規模增速。但由於通道業務費率較低,對信託業的業績收入影響有限。


更為重要的是,早在去年下半年,信託行業已經掀起一輪去通道的整頓。原銀監會在制定2018年監管任務時,就將壓縮銀信通道業務作為一項工作重點。券商中國記者還了解到,各地銀監局今年也要求按照「簡單幹凈、突出主業、減少通道、壓縮嵌套、降低槓桿、質量至上」的要求,嚴查銀行和信託公司利用信託通道規避資金投向等監管套利行為,重點對通道類業務佔比高、增速快的信託公司開展規範整頓。


4、公募基金  


(1)公募分級產品影響最大,面臨轉型


《指導意見》中明確,以下產品不得進行份額分級:公募產品;開放式私募產品。


對公募基金來說,分級產品在牛市中瘋狂發展,有數據顯示,截至2017年11月10日,分級基金母基金場內規模僅為85.08億元,分級基金子基金場內規模為673.17億元。


既然公募產品不允許分級,該規定限制了公募基金重新發行分級產品的可能。另外,目前存量產品主要是分級基金,對過渡期結束後違反規定的存量產品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期後存續期結束,大概率將面臨轉型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產品多為永續型,此類產品無需續期,指導意見未給出明確處置方式。對此,仍需等待細則出台。


5、私募基金  


不少聲音認為,資管新規對兩類機構產品衝擊最大,一個是銀行理財,另一個則是私募基金。


對私募基金的影響主要來自於兩方面:投資門檻的提升和業務模式的受限(主要受消除多層嵌套和通道規定影響)。


(1)私募基金投資門檻大幅提升


原來合格投資者的門檻是:個人金融資產不低於300萬元或者最近3年年均收入不低於50萬元;投資於單只私募基金的金額不低於100萬元且符合相關標準的單位和個人。


現在的門檻是:


a、在個人資產認定方面:具有2年以上投資經歷,且滿足以下條件之一:家庭金融凈資產不低於300萬元,(新增),家庭金融資產不低於500萬元,或者近3年本人年均收入不低於40萬元。


b、在投資規模認定方面:投資於單只固定收益類產品的金額不低於30萬元,投資於單只混合類產品的金額不低於40萬元,投資於單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低於100萬元。


可見,無論是個人資產還是投資規模的認定標準都較以前提高不少,在信託、私募基金、資管計劃、基金專戶等產品中,其合格投資者門檻多為100萬元-300萬元,而《指導意見》則直接將其提至500萬元。這可能會直接減少合格投資者數量,相關產品規模也會受到牽連。


此外,《指導意見》還規定,資產管理業務屬於特許經營行業,必須納入金融監管。


這也意味着,過去銀行理財等資管產品對接部分未受監管許可的互聯網金融公司、投資顧問公司發行的私募產品的模式也將不被允許.


但《指導意見》也對私募基金的業務模式開了口子,即以合格受託機構和投資顧問的身份與其它資管產品開展業務合作的,在規定範圍內這一模式允許存在。


6、保險資管  


保險資管固定收益類為主,非標投資比例不足30%,產品多為中長期,期限錯配的產品比例不大,因此受資管新規影響可謂是最小的。


業內人士指出,保險資金的資產配置分為戰略性配置和戰術性配置。戰略型配置決定大類資產的配置上下限,一般3年變化一次。由於保險公司追求的是穩定的利差,因此其資產大部分配置於固定收益類,佔比為60%-80%%,權益類佔比在10%-20%區間,其餘配置在現金和房地產等領域。


金融機構有何反映?


儘管資管新規的正式落地,意味着百萬億資管行業迎來統一的強監管時代,很多過去通行的業務模式難以為繼,對機構帶來的轉型變革壓力不小。但多位資管從業人士對券商中國記者透露,從徵求意見稿公佈到正式版本落地,中間也有5個多月的時間,市場已經充分消化了資管新規的影響。更為重要的是,自徵求意見稿發佈後,各家機構就開始着手行動,按照徵求意見稿中的要求調整自身資管業務。


「自去年發佈資管新規徵求意見稿後,我們就基本不再新做非標業務了,理財業務都參照徵求意見稿中的要求來做。我們的看法是,徵求意見稿的要求通常比正式文件嚴苛,所以比照着更嚴格的標準來操作,總歸更安全。」西南地區一國有大行高管稱。


工行行長谷澍在27日舉行的業績發佈會上也表示,作為同業中資管規模最大的機構,資管新規出台後,工行不會受到大的衝擊,工行現在已經在幾個方面做好了準備:


a、在產品方面,也就是資金來源端,工行已經在打造凈值型的產品體系,並逐步按照資管新規要求,實現產品的凈值化。


b、在投資端,工行在不斷地做好非標轉標的研究,像資管新規所要求的資產投資標準化,工行在不斷地尋找更多的標準化投資產品。


c、在風險控制方面,工行按照資管新規的要求不斷地簡化產品體系,減少嵌套,增強產品的穿透性。

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